بررسی بنیادی شگویا

معرفی شرکت:

شرکت پتروشیمی شهید تندگویان با نماد شگویا، تنها تولیدکننده پلی اتیلن ترفتالات یا به اختصار (PET) و اسید ترفتالیک (PTA) است. اسید ترفتالیک یکی از مهمترین مواد اولیه برای تولید رزین های پلی اتیلن ترفتالات است که روند رشد تولید و مصرف آن در جهان بسیار چشمگیر است. پلی اتیلن ترفتالات عمدتا در ظروف یکبار مصرف، صنایع نساجی، صنعت برق و الکترونیک، بطری های پلاستیکی، بسته بندی مواد غذایی، خودروسازی و … مورد استفاده قرار می گیرند که وزن ظروف یکبار مصرف، بسته بندی و بطری های پلاستیکی بیشترین وزن را در مصارف محصولات این شرکت دارند. مزیت این محصولات، بازیافت پذیر بودن محصولات آنهاست.

در مقیاس جهانی، بزرگترین تولیدکننده پلی اتیلن ترفتالات به ترتیب چین و هند هستند. اگرچه خاورمیانه سرشار از منابع نفتی و گازی است، اما تنها ۴ درصد از تولیدات PET جهان را به خود اختصاص می دهد. در کشور ما نیز همانطور که بیان شد شرکت پتروشیمی شهید تندگویان تنها تولیدکننده این دو محصول است که وظیفه تامین نیاز بازار داخل را عهده دار است.

فرآیند تولید محصولات PET در تصویر زیر ارائه شده است. در این فرآیند، شرکت پتروشیمی شهید تندگویان اکسیژن را از شرکت فجر انرژی خلیج فارس (با نماد بفجر)، اسید استیک را از شرکت پتروشیمی فن آوران و پارازایلین را از پتروشیمی نوری خریداری میکند تا در مرحله اول تولید محصول اسید ترفتالیک خالص(PTA) رقم بزند. سپس با افزودن هیدروژن و مونو اتیلن گلایکول به چرخه تولید، محصول PET را تولید میکند. این محصول عمدتا در دو گرید بطری و الیاف توسط این شرکت تولید می شود که گرید الیاف آن نیز به دو محصول نخ های POY و الیاف STAPLE تقسیم می شود.

برگرفته از گزارش مشاوره سرمایه گذاری دانایان

این شرکت در سال ۱۳۷۷ و در راستای مصوبه شورای اقتصاد با هدف ایجاد طرح PET/PTA تاسیس شد. محل کارخانه در بندرماهشهر واقع است. این شرکت در سال ۱۳۹۸ در بازار فرابورس ایران پذیرفته شد و هم اکنون در بازار دوم فرابورس تحت نماد شگویا قابل معامله است.

ارزش بازار آن در حال حاضر برابر ۴۱ همت بوده و طی یکسال اخیر بازدهی ۸۴ درصدی را عاید سهامداران خود کرده درحالیکه میانگین بازدهی صنعت خود، بورس و فرابورس در دوره مورد بررسی حدودا نصف این بازدهی بوده است که این مورد نیز گواه استراتژیک بودن هرچه بیشتر این شرکت و محصولات آن در کشور است. ترکیب سهامداری این شرکت را در تصویر زیر مشاهده می کنید. این شرکت از شرکت های فرعی شرکت صنایع پتروشیمی خلیج فارس است.

تولید و فروش شرکت:

ظرفیت اسمی خطوط تولید اسید ترفتالیک شرکت پتروشیمی شهید تندگویان ۷۰۰ هزارتن است که طی سنوات گذشته توانسته بصورت پیوسته رشد تولید از ظرفیت اسمی خود را حفظ نماید بطوریکه از تولید ۴۰۳ هزارتنی در سال ۱۳۹۴ توانسته به تولید ۵۷۷ هزارتنی در سال ۱۴۰۱ برسد. در گزارشات ۸ماهه منتشره شرکت در سال جاری، شاهد کاهش تولید محصولات بوده ایم که بنا به اظهارات شرکت، بعلت مشکلات فنی در واحدهای شیمیایی بوده که در صدد رفع آن ها هستند. بنظر می رسد شگویا در سال جاری و آینده بتواند به ترتیب به تولید ۵۴۶ و ۵۶۰ هزارتنی اسید ترفتالیک دست یابد. در تصویر زیر جدول مفروضات این تحلیل را مشاهده می نمایید.

همانطور که گفته شد محصولات شرکت عموما در دو گرید بطری و الیاف تولید و عرضه می شوند. ظرفیت تولید محصولات بطری شرکت ۳۳۵ هزارتن و محصولات الیاف آن ۵۵۱ است که شرکت در سال گذشته توانست به ترتیب ۲۷۵ هزارتن محصولات بطری و ۳۷۹ هزارتن محصولات الیافی تولید کند که بخشی از محصولات الیاف به عنوان خوراک به الیاف POY تبدیل می شوند. در سال جاری و با توجه به روند تولید و فروش شرکت در بورس کالا و گزارشات ارائه شده انتظار داریم که تولید گرید بطری کماکان در سطوح سال گذشته حفظ شده و شاهد کاهش ۳۰ هزارتنی در گرید الیاف باشیم. اگرچه تنها ۴۲ درصد از تولیدات شرکت محصولات گرید بطری را تشکیل می دهند اما حدودا ۴۸ درصد از درآمد فروش محصولات شرکت ناشی از این گرید خاص است.

نرخ محصولات این شرکت توسط دفترصنایع پایین دستی پتروشیمی بصورت هفتگی تعیین میشود و این نرخ، نرخ پایه عرضه محصولات در بورس کالا خواهند بود. متناسب با میزان عرضه و تقاضا، رقابت روی محصولات صورت خواهد گرفت که در نیمه اول سال جاری میزان رقابت بسیار بالا بود اما با آزادسازی نرخ ارز هم اکنون رقابت به محدوده ۳۱ درصد رسیده است. ما نیز بطور متوسط این میزان رقابت را که عمدتا ناشی از مازاد تقاضا در بازار است را برای سال جاری برابر ۵۸ درصد در نظر گرفته ایم. با توجه به عرضه های تلفیقی شرکت و فرض تداوم این روند برای سال های آتی انتظار داریم این میزان رقابت با افزایش عرضه در سال آینده به محدوده ۴۵ درصد تنزل یابد.

نرخ دلار در نرخگذاری محصولات این شرکت در سال جاری تا شهریورماه ۲۸۵۰۰ تومان بود که با آزادسازی آن به نرخ سامانه بازار متشکل ارزی تغییر کرد. این عامل عینا در نرخگذاری محصولات و مواد اولیه مصرفی شرکت نیز رخ داد. لذا برای سال جاری نرخ ارز محاسباتی صرفا مواد اولیه و محصولات شرکت را برابر ۳۳ هزار تومان فرض کرده ایم و باقی محاسبات را با با دلار ۳۸،۵۰۰ تومانی انجام داده ایم.

در نهایت با تمام این توضیحات انتظار داریم که این شرکت در سال جاری به فروش ۲۸.۶ همتی و سال آینده به درآمد ۳۷.۳ همتی دست یابد.

بهای تمام شده:

همانطور که گفته شد مواد اولیه مورد نیاز شگویا عمدتا پارازایلین، اسید استیک و مونواتیلن گلایکول است که به ترتیب از شرکت های پتروشیمی نوری، پتروشیمی فن آوریان و پتروشیمی مارون خریداری میشود. تا قبل از سال ۱۳۹۵، پارازایلین این مجموعه را شرکت پتروشیمی بوعلی تامین می کرد اما با آتش سوزی صورت گرفته در این شرکت، شگویا مجبور به خریداری پارازایلین مورد نیاز خود از پتروشیمی نوری شد. اما این خرید برای شگویا بسیار گران تمام شد زیرا با توجه به فاصله مسافتی بین این دو، شگویا مجبور به اجاره کشتی و پرداخت هزینه های حمل و نقلی بود که بهای تمام شده پارازایلین را تحت تاثیر قرار میداد. این هزینه حمل بطور متوسط حدودا ۲۰ دلار به ازای هر تن بود.

طی ماه های اخیر، خبر راه اندازی مجدد خط تولید پارازایلین بوعلی، خبر خوبی برای این شرکت بود زیرا منبعد میتواند پارازایلین مصرفی خود را توسط لوله از پتروشیمی بوعلی تامین نماید. ناگفته نماند که میزان پارازایلین دریافتی از بوعلی برای مصارف شرکت کافی نبوده و کماکان ۲۰ درصد از مواد مصرفی از طریق پتروشیمی نوری تامین خواهد شد. مواد اولیه برای این شرکت وزن ۷۵ درصدی از بهای تمام شده ساخت محصولات را دارد.

از هزینه های سربار ساخت برای این شرکت، مهمترین هزینه مربوط به هزینه تامین انرژی است که از مبین انرژی خلیج فارس خریداری میشود که شامل آب، برق، بخار، نیتروژن، هوای ابزار دقیق، هوای سرویس و گاز طبیعی است. برای سال جاری نرخ مصرفی این مواد را بجز گاز طبیعی رشد ۳۰ درصدی داده ایم.

در مورد نرخ مالیات شرکت، با توجه به تغییرات ماده ۱۴۳ قانون مالیات های مستقیم، برای سال آینده انتظار داریم که به ازای هر ۴۰ درصد تغییر سود، ۱ درصد از مالیات پرداختی شرکت کم شود لذا ضریب مالیاتی شرکت افزایش خواهد یافت و تاثیر آن در کاهش سودآوری سال آینده مشهود است.

جمع بندی:

با تمامی توضیحاتی که ارائه شد انتظار داریم این شرکت برای سال جاری سود ۲۷۴ تومانی و برای سال آینده سود ۳۰۱ تومانی محقق نماید که به ترتیب نسبت قیمت به سود این شرکت را برای سال جاری و آینده ۶.۲ و ۴.۸ واحد خواهد کرد.

در ادامه جداول تحلیل حساسیت مدل خود را ارائه نموده ایم تا سود شرکت را بر اساس مفروضات خود تخمین بزنید.